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栖霞建设:10年销售同比下降50%,维持“中性”评级

发布时间:2010-07-30    研究机构:申万宏源

上半年业绩年初已基本锁定,中报符合预期。2010年上半年,公司营业收入22.58亿元,净利润2.11亿元,分别同比增长148.81%和160.47%;EPS 为0.20元/股,符合预期。2009年,公司销售额44亿元,09年末账面预收账款20.55亿元,因此10年中报业绩在年初已基本锁定。

上半年销售平平,预计10年全年销售下降50%左右。上半年,公司销售回款11.30亿元,同比下降23.3%;预计10年全年销售额19.3亿元,同比下降50%左右。2010年销售下降的主要原因是:(1)可售资源较09年明显下降,尤其是10年一季度调控出台前的可售资源较少,这一方面是因为09年公司基本未新开盘,08年开盘项目已基本进入尾盘销售阶段;另一方面是因为10年新开盘的上城风景二期和栖庭均在“国十条”之后开盘。(2)公司所处长三角区域是09年房价涨幅最大的区域之一,尤其是项目所在地南京和苏州,因此这次受新政的影响也较大。(3)公司的栖园和栖庭等项目定位中高端,对新政也更敏感。

参股企业棕榈园林上市,增厚公司价值0.40元/股以上。公司参股的棕榈园林于10年6月发行上市,公司持股870万股,成本2.1亿元。按6月30日收盘价54.89元/股计算,公司价值增厚4.57亿元,合0.43元/股;若按7月29日收盘价67.00元计算,增厚0.54元/股。

短期股价存在估值修复空间,维持“中性”评级。假设公司房价下跌10%,公司10-12年销售额分别为19.3、28.2、32.6亿元,则:(1)未来三年EPS为0.39、0.43和0.52,对应动态PE 为14、13和11。(2)考虑棕榈园林增厚0.40元/股,公司RNAV 为6.29元/股,P/RNAV 为0.88。从RNAV 的角度,公司股价仍存在一定的修复空间,但考虑到公司今年销售表现和战略能力,维持“中性”评级。

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