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栖霞建设:保障房体量大、净利润率高的江苏房企龙头

发布时间:2011-04-20    研究机构:海通证券

投资建议:

公司主要的投资看点:1)公司房地产开发业务立足于苏南地区。多年来江苏作为我国东部重要经济增长极获得了较快发展,房地产投资增长迅速而房价收入比偏低,公司将受益于江苏省的发展;2)多年来公司积极参与保障房开发。公司具有的政府背景使其拥有承接保障房开发优势;而公司的房地产运营优势有望实现保障房6%-7%的综合利润率,公司目前拥有的125万平米的保障房体量有望在未来几年带来4.19亿元净利润:3)目前,公司项目储备充足,项目毛利率较高,且股权投资增值丰厚。

公司业务涵盖商品房、保障房和一级土地开发。截至2010年末,公司商品房二级开发权益建面272.4万平方米,保障房开发权益建面合计124.69万平方米,一级土地整理建面66.67万平方米,占比分别为59%、27%和14%,分布迅速趋于均衡合理。由于2011年是国家大力扶持保障房建设开局之年,公司在保障房开发上的丰厚经验和股东背景将使得公司未来有望直接受益。我们预计2011年-2012年公司每股收益为0.35元、0.47元;公司的RNAV是6.40元。考虑到公司的保障房开发业务将在明年开始大规模贡献业绩,因此,未来公司RNAV有较大的提升潜力,相对4月18日收盘价5.87元/股,首次给予“增持”评级。

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